Thị trường tài sản tài chính kỹ thuật số (DFA) tại Liên bang Nga đang trải qua một giai đoạn chuyển mình mang tính lịch sử, được định hình bởi sự hội tụ của ba yếu tố cốt lõi: áp lực từ các biện pháp trừng phạt kinh tế kéo dài, sự thay đổi trong chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nga, và nhu cầu cấp thiết về việc đa dạng hóa nguồn vốn của các doanh nghiệp nội địa. Báo cáo này, được thực hiện bởi đội ngũ chuyên gia của VBC, cung cấp một cái nhìn toàn diện về tình hình thị trường tính đến tháng 11/2025, đi sâu vào các trường hợp nghiên cứu điển hình, phân tích rủi ro vỡ nợ đang gia tăng, và đưa ra các dự báo chiến lược cho năm tài chính 2026.

Trong bối cảnh nền kinh tế vĩ mô, tháng 11 và tháng 12 năm 2025 đã chứng kiến những biến động đáng kể. Sau một thời gian dài duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt để kiểm soát lạm phát – vốn được thúc đẩy bởi chi tiêu quân sự và sự thiếu hụt lao động – Ngân hàng Trung ương Nga đã thực hiện bước đi nới lỏng quan trọng vào ngày 19/12/2025, cắt giảm lãi suất điều hành 50 điểm cơ bản xuống còn 16%. Động thái này diễn ra trong bối cảnh lạm phát hàng năm đã giảm xuống mức 5,8% vào giữa tháng 12, thấp hơn so với mức 6,6% của tháng 11 và 7,7% của tháng 10. Tuy nhiên, thị trường vẫn tồn tại những lo ngại sâu sắc về khả năng tăng giá trở lại vào đầu năm 2026 do các đợt tăng thuế và điều chỉnh giá dịch vụ tiện ích sắp tới.

Đối với thị trường DFA, môi trường lãi suất cao trong suốt năm 2024 và 2025 đã tạo ra một “bài kiểm tra sức chịu đựng” thực sự đối với các tổ chức phát hành. Dữ liệu từ Cbonds cho thấy, tính đến cuối tháng 11/2025, khối lượng thị trường DFA đang lưu hành đã điều chỉnh về mức 156,86 tỷ rúp, giảm so với mức đỉnh của các tháng trước đó. Sự sụt giảm này không phản ánh sự suy yếu về nhu cầu dài hạn, mà là sự phản ứng tự nhiên của thị trường trước các áp lực thanh khoản cuối năm và sự đáo hạn của các công cụ nợ ngắn hạn. Tuy nhiên, một tín hiệu tích cực là số lượng các đợt phát hành đang lưu hành đang tiến sát mốc 1.000 đơn vị, và tổng khối lượng phát hành lũy kế đã vượt qua mốc 1,42 nghìn tỷ rúp.

Sự mở rộng của cơ sở tổ chức phát hành là một trong những điểm sáng nổi bật nhất. Số lượng tổ chức phát hành đã tăng trưởng theo cấp số nhân, từ 85 đơn vị vào cuối năm 2023 lên 244 đơn vị vào cuối năm 2024, và đạt 356 đơn vị vào ngày 30/11/2025. Điều này đồng nghĩa với việc chỉ trong 11 tháng đầu năm 2025, đã có thêm 112 tổ chức mới tham gia thị trường. Đáng chú ý, 71% trong số các tổ chức này là những doanh nghiệp chưa từng có kinh nghiệm phát hành trái phiếu truyền thống. Số liệu này cho thấy DFA đang thực hiện tốt vai trò “dân chủ hóa” thị trường vốn, cho phép các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) tiếp cận nguồn vốn mà trước đây chỉ dành cho các tập đoàn lớn. Tuy nhiên, nó cũng đồng nghĩa với việc rủi ro tín dụng đang được tích tụ vào một phân khúc thị trường chưa được kiểm chứng đầy đủ, dẫn đến làn sóng vỡ nợ mà chúng ta bắt đầu chứng kiến vào nửa cuối năm 2025.

Báo cáo này sẽ đi sâu phân tích cấu trúc thị trường, đánh giá chi tiết các trường hợp vỡ nợ của Forte Home GmbH và Avtocity để rút ra bài học kinh nghiệm, đồng thời xem xét các chiến lược thành công của Medscan và Sberbank Insurance để định hình các mô hình kinh doanh hiệu quả trong tương lai.

Sự phân hóa trên thị trường DFA ngày càng trở nên rõ rệt, tạo ra một cấu trúc thị trường “hai tốc độ”. Ở tầng trên cùng là các định chế tài chính lớn nắm giữ phần lớn thanh khoản và đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường. Ở tầng dưới là hàng trăm doanh nghiệp mới gia nhập, tìm kiếm nguồn vốn lưu động với chi phí linh hoạt hơn kênh tín dụng ngân hàng truyền thống.

• Alfa-Bank: Dẫn đầu với Khối lượng 295 Tỷ RUB (30% thị phần) qua 629 đợt phát hành. Chiến lược là phát hành tần suất cao, phục vụ hệ sinh thái khách hàng doanh nghiệp.
• Sber CIB: Đứng thứ hai với Khối lượng 238 Tỷ RUB (24% thị phần) qua 62 đợt phát hành. Tập trung vào các thương vụ lớn, cấu trúc phức tạp và liên kết tài sản thực.
• VBRR: Đứng thứ ba với Khối lượng 119 Tỷ RUB (12% thị phần) qua 16 đợt phát hành. Tập trung vào tài trợ các dự án năng lượng và phát triển vùng.
• Ngân hàng PSB: Đứng thứ tư với Khối lượng 94 Tỷ RUB (10% thị phần) qua 18 đợt phát hành. Hỗ trợ các doanh nghiệp trong lĩnh vực công nghiệp quốc phòng và hạ tầng.
• Ngân hàng VTB: Đứng thứ năm với Khối lượng 50 Tỷ RUB (5% thị phần). Tham gia chọn lọc vào các thương vụ chiến lược.
• T-Bank (Nổi bật): Khối lượng 19 Tỷ RUB (2% thị phần) qua 152 đợt phát hành. Theo đuổi chiến lược bán lẻ hóa, chia nhỏ lô phát hành để tiếp cận nhà đầu tư cá nhân.

Alfa-Bank tiếp tục khẳng định vị thế thống trị tuyệt đối với 30% thị phần và số lượng phát hành kỷ lục (629 đợt). Chiến lược của Alfa-Bank thông qua nền tảng A-Token không chỉ là huy động vốn cho chính mình mà còn đóng vai trò là “nền tảng như một dịch vụ” (PaaS), cho phép các khách hàng doanh nghiệp của họ phát hành DFA một cách nhanh chóng. Ngược lại, Sber CIB duy trì vị thế thứ hai với chiến lược “ít nhưng chất”, tập trung vào các đợt phát hành có giá trị lớn và cấu trúc sáng tạo, chẳng hạn như các sản phẩm liên kết với rủi ro bảo hiểm hoặc tài trợ chuỗi cung ứng.

Sự xuất hiện của Rostelecom trong danh sách các nhà phát hành hàng đầu với khối lượng 21 tỷ rúp là một tín hiệu quan trọng. Nó đánh dấu sự chuyển dịch từ giai đoạn thử nghiệm sang giai đoạn áp dụng đại trà của các tập đoàn công nghiệp lớn. Đối với các tập đoàn này, DFA cung cấp sự linh hoạt về kỳ hạn (có thể phát hành các đợt ngắn hạn vài tuần hoặc vài tháng để tối ưu hóa dòng tiền) mà trái phiếu truyền thống không thể đáp ứng được.

Một xu hướng đáng chú ý khác là sự gia tăng của các đợt phát hành “DFA lai tạp”. Mặc dù phần lớn thị trường vẫn là các DFA nợ (quasi-bonds), nhưng chúng ta đang bắt đầu thấy sự xuất hiện của các công cụ phức tạp hơn, kết hợp giữa quyền đòi nợ và quyền tài sản hoặc quyền tiện ích. Điều này được thúc đẩy bởi nhu cầu đa dạng hóa danh mục đầu tư của các nhà đầu tư và nhu cầu cấu trúc vốn linh hoạt của các doanh nghiệp.

Sự sụp đổ của Forte Home GmbH là sự kiện “thiên nga đen” lớn nhất trên thị trường DFA trong năm 2025, gióng lên hồi chuông cảnh tỉnh về rủi ro của các doanh nghiệp tư nhân chưa niêm yết tham gia huy động vốn đại chúng. VBC đã thực hiện một cuộc điều tra tài chính  dựa trên các dữ liệu công khai để tái hiện lại bức tranh toàn cảnh về vụ vỡ nợ này.

Forte Home GmbH, được thành lập năm 2006 tại Rostov-on-Don, là một doanh nghiệp thương mại hoạt động trong lĩnh vực nhập khẩu và phân phối thiết bị gia nhiệt, tản nhiệt, và thiết bị bơm. Công ty là một mắt xích trong Forte Holding, bao gồm cả các đơn vị sản xuất như Forte Prom GmbH (sản xuất tản nhiệt nhôm) và Forte Metals GmbH (tái chế hợp kim nhôm). Mô hình kinh doanh của Forte Home phụ thuộc nặng nề vào việc nhập khẩu linh kiện và sản phẩm từ Trung Quốc, với các mặt hàng chủ lực như van nước, bình nóng lạnh và linh kiện công cụ.

Vào ngày 02/09/2025, Forte Home GmbH đã không thể thực hiện nghĩa vụ thanh toán gốc cho mã DFA FHG-1-DT-092025-00008 với giá trị 500 triệu rúp. Tình hình trở nên tồi tệ hơn vào ngày 01/11/2025, khi công ty tiếp tục thông báo mất khả năng thanh toán 300 triệu rúp cho mã FHG-1-DT-092025-00009. Lý do chính thức được đưa ra là do “việc phong tỏa toàn bộ tài khoản ngân hàng của Tổ chức phát hành và các Bên bảo lãnh”.

Phân tích báo cáo tài chính của Forte Home GmbH qua các năm cho thấy những dấu hiệu cảnh báo sớm mà nhiều nhà đầu tư đã bỏ qua vì bị hấp dẫn bởi mức lãi suất cao (26-27%).

1. Biên lợi nhuận bị bào mòn: Mặc dù doanh thu quý 4/2024 tăng mạnh lên mức 29,97 tỷ rúp (so với 20 tỷ rúp cùng kỳ năm trước), nhưng giá vốn hàng bán đã tăng vọt từ 12,9 tỷ lên 18,8 tỷ rúp. Sự gia tăng chi phí này phản ánh áp lực từ tỷ giá hối đoái (đồng Rúp suy yếu làm tăng chi phí nhập khẩu từ Trung Quốc) và chi phí logistics leo thang do các lệnh trừng phạt gián tiếp làm phức tạp hóa chuỗi cung ứng.
2. Đòn bẩy tài chính rủi ro: Nợ ngắn hạn của công ty tăng từ 15,8 tỷ rúp (quý 4/2023) lên 25,8 tỷ rúp (quý 4/2024). Việc sử dụng nợ ngắn hạn (bao gồm DFA) để tài trợ cho vốn lưu động trong bối cảnh chu kỳ quay vòng vốn bị kéo dài đã đẩy công ty vào tình trạng mất thanh khoản khi dòng tiền tắc nghẽn.
3. Vấn đề pháp lý và quản trị: Việc tài khoản bị phong tỏa thường là hệ quả của các tranh chấp thuế hoặc các vụ kiện tụng thương mại nghiêm trọng. Điều này cho thấy sự yếu kém trong quản trị rủi ro pháp lý. Hơn nữa, việc một công ty thương mại thuần túy như Forte Home phải gánh vác rủi ro cho cả hệ sinh thái sản xuất (Forte Prom, Forte Metals) thông qua các cam kết bảo lãnh chéo đã tạo ra rủi ro hệ thống cho cả tập đoàn.

Vụ vỡ nợ này đã làm lộ rõ điểm yếu của cơ chế thẩm định tín dụng trên các nền tảng DFA. Các nhà đầu tư đã quá tin tưởng vào thương hiệu “Forte” mà không phân tích kỹ lưỡng rủi ro của từng pháp nhân riêng lẻ. Nó cũng đặt ra vấn đề về khả năng thu hồi nợ đối với tài sản số, khi mà khung pháp lý về phá sản đối với loại tài sản này vẫn chưa hoàn thiện.

Nếu Forte Home là câu chuyện về quản trị tài chính yếu kém, thì trường hợp của Avtocity là minh chứng cho rủi ro hệ thống của một ngành kinh tế đang suy thoái. Avtocity, một mạng lưới đại lý ô tô hoạt động tại Siberia và Viễn Đông, đã trở thành nạn nhân của sự sụt giảm nhu cầu tiêu dùng và sự thay đổi cấu trúc thị trường ô tô Nga.

Năm 2025 là một năm tàn khốc đối với các đại lý ô tô tại Nga. Doanh số bán xe mới giảm 20-30% do giá xe tăng phi mã và lãi suất vay mua xe vượt quá khả năng chi trả của người dân.11 Giá xe trung bình đã tăng gần 50% từ năm 2021 đến 2023 và tiếp tục neo ở mức cao trong năm 2025 do sự thống trị của các thương hiệu Trung Quốc, vốn không còn duy trì chính sách giá rẻ. Hàng tồn kho xe Trung Quốc ứ đọng tại các kho bãi lên tới 500.000 chiếc vào giữa năm, gây áp lực thanh khoản khủng khiếp lên các đại lý. Số lượng đại lý ô tô đóng cửa trong 9 tháng đầu năm 2025 đã lên tới hàng trăm đơn vị, giảm 9% tổng số lượng điểm bán trên toàn quốc.

Avtocity đã phát hành mã DFA ATC-1-DT-062025-00001 trị giá 200 triệu rúp với kỳ vọng sử dụng vốn để nhập khẩu lô xe mới. Tuy nhiên, khi thị trường đóng băng, họ không thể bán được xe để thu hồi vốn. Động thái của Avtocity cho thấy tính linh hoạt của công cụ DFA trong việc tái cấu trúc nợ. Tuy nhiên, việc đẩy rủi ro về tương lai (kéo dài kỳ hạn thêm 3 năm) mà không có sự cải thiện rõ rệt về triển vọng kinh doanh chỉ là giải pháp tình thế. Đối với các nhà đầu tư, đây là bài học về việc đầu tư vào các ngành có tính chu kỳ cao (như bán lẻ ô tô) trong môi trường lãi suất cao. Các khoản vay mua ô tô quá hạn cũng đã tăng 85% trong năm 2025, cho thấy sức khỏe tài chính của người tiêu dùng cuối cùng đang suy yếu nghiêm trọng.

Trái ngược với bức tranh ảm đạm của các doanh nghiệp thương mại, Medscan Group – một trong những hệ thống y tế tư nhân lớn nhất Nga – đang sử dụng DFA như một công cụ chiến lược để chuẩn bị cho việc niêm yết công khai (IPO).

Medscan, với sự hậu thuẫn của tập đoàn năng lượng nguyên tử nhà nước Rosatom (nắm giữ 50% cổ phần từ năm 2022), đang vận hành 65 trung tâm y tế, 15 phòng thí nghiệm và hơn 480 điểm thu mẫu xét nghiệm trên khắp nước Nga.17 Chiến lược của Medscan tập trung vào việc tích hợp theo chiều dọc, từ chẩn đoán, điều trị ung thư đến phục hồi chức năng, đồng thời mở rộng mạnh mẽ sang lĩnh vực y tế kỹ thuật số.

Trong tháng 11/2025, Medscan đã thực hiện các đợt phát hành DFA song song trên cả hai nền tảng Sber và Atomyze. Các mã phát hành bao gồm:

• 300 triệu rúp, lãi suất 19%, đáo hạn 27/05/2026.
• Mã phát hành trên Sber: 100 triệu rúp, lãi suất 19%, đáo hạn 25/05/2026.

Trước đó, công ty đã huy động thành công 1,1 tỷ rúp và 900 triệu rúp trong các đợt phát hành đầu năm. Việc sử dụng DFA mang lại lợi ích kép cho Medscan:

1. Huy động vốn nhanh: DFA cho phép Medscan tiếp cận nguồn vốn rẻ hơn và nhanh hơn so với vay ngân hàng để tài trợ cho các thương vụ M&A (như việc mua lại Medical On Group) và đầu tư vào trang thiết bị y tế công nghệ cao.
2. Xây dựng hồ sơ tín dụng: Các đợt phát hành DFA thành công giúp Medscan xây dựng lịch sử tín dụng công khai, tạo tiền đề cho kế hoạch IPO dự kiến vào cuối năm 2025 hoặc 2026. Ban lãnh đạo Medscan đang nhắm tới mức định giá IPO trong khoảng 2-15 tỷ rúp, tận dụng sự quan tâm của thị trường đối với các ngành phòng thủ như y tế.
3. Đổi mới công nghệ: Vốn huy động được cũng được sử dụng để phát triển nền tảng y tế số và tích hợp AI. Hợp tác chiến lược với Sber để triển khai “trợ lý y tế AI” dựa trên mô hình GigaChat là một ví dụ điển hình, giúp Medscan đi đầu trong việc cá nhân hóa trải nghiệm bệnh nhân.
4. Du lịch y tế: Medscan cũng đang mở rộng sang thị trường quốc tế thông qua hợp tác với “Russian-Arab Business House” để thu hút bệnh nhân từ Trung Đông (Kuwait, Saudi Arabia) đến Nga điều trị, biến Nga thành một trung tâm du lịch y tế mới.

Thị trường DFA năm 2025 không chỉ chứng kiến sự gia tăng về số lượng mà còn cả sự đa dạng về cấu trúc sản phẩm. Sberbank Insurance đã phát hành một sản phẩm DFA độc đáo gắn liền với rủi ro của vụ phóng tàu vũ trụ Soyuz MS-28.5 Nhà đầu tư mua DFA với giá 50.000 rúp. Nếu vụ phóng thành công và tàu kết nối an toàn với trạm ISS, nhà đầu tư nhận lại vốn gốc cộng với lãi suất 4% cho kỳ hạn siêu ngắn (khoảng 19-20 ngày). Nếu vụ phóng thất bại hoặc bị hủy, khoản thanh toán sẽ thay đổi (ví dụ: chỉ nhận lại 2.000 rúp nếu thất bại hoàn toàn, hoặc hoàn vốn nếu hủy).

Tàu Soyuz MS-28 đã được phóng thành công từ sân bay vũ trụ Baikonur vào ngày 27/11/2025 và kết nối với trạm ISS sau đó 3 giờ. Điều này đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư đã nhận được lợi nhuận tối đa. Đây là một dạng “chứng khoán hóa rủi ro bảo hiểm” (Insurance-Linked Securities – ILS). Nó cho phép công ty bảo hiểm chuyển giao một phần rủi ro cực đoan sang thị trường vốn, đồng thời cung cấp cho nhà đầu tư một loại tài sản không tương quan với biến động của thị trường chứng khoán hay lãi suất.

Primera Sport, một thương hiệu trang thiết bị thể thao mới nổi, đã phát hành đợt DFA đầu tiên trị giá 150 triệu rúp, lãi suất 17,5%, đáo hạn tháng 11/2026. Primera Sport là đối tác kỹ thuật của các câu lạc bộ bóng đá lớn như CSKA Moscow và FC Orenburg. Sau sự rút lui của các thương hiệu phương Tây như Nike, Adidas và Decathlon, thị trường đồ thể thao Nga đã mở ra cơ hội lớn cho các thương hiệu nội địa và các thương hiệu mới nhập khẩu (như Pirma từ Mexico mà Primera có thể đang phân phối hoặc nhượng quyền). Số tiền huy động được dùng để tài trợ cho vốn lưu động, nhập khẩu hàng hóa và thực hiện các hợp đồng tài trợ đội bóng. Đối với một công ty bán lẻ có tài sản đảm bảo hạn chế, DFA là kênh huy động vốn hiệu quả hơn so với tín dụng ngân hàng truyền thống.

Sự phát triển nóng của thị trường DFA đã buộc các cơ quan quản lý phải hành động để đảm bảo sự ổn định và bảo vệ nhà đầu tư. Tháng 11/2025 ghi nhận nhiều bước tiến quan trọng trong việc hoàn thiện khung pháp lý.

Ngày 19/11/2025, Duma Quốc gia đã thông qua dự luật định nghĩa rõ ràng về “DFA Nợ”, loại bỏ các vùng xám pháp lý và yêu cầu thanh toán mua DFA phải bằng tiền mặt. Đồng thời, Ngân hàng Trung ương đã công bố lộ trình cho phép các Quỹ tương hỗ (PIF) đầu tư vào DFA. Theo đó, các quỹ PIF bán lẻ sẽ được phép phân bổ tối đa 10% tài sản vào DFA nợ, trong khi các quỹ đóng là 20%. Quy định này, dự kiến có hiệu lực đầy đủ vào năm 2026-2027, sẽ khơi thông dòng vốn dài hạn từ các quỹ hưu trí và quản lý tài sản, giúp ổn định thanh khoản thị trường.

Quy định về Tiền điện tử và Nhà đầu tư đủ điều kiện

Bộ Tài chính và Ngân hàng Trung ương đang thống nhất kế hoạch thay thế tiêu chí “nhà đầu tư đủ điều kiện” dựa trên tài sản (100 triệu rúp) bằng cơ chế kiểm tra kiến thức. Điều này sẽ mở rộng đáng kể tệp nhà đầu tư cá nhân được phép tham gia thị trường DFA và tiền điện tử. Dự kiến đến tháng 7/2026, khung pháp lý toàn diện cho tiền điện tử và tài sản số sẽ được hoàn thiện, bao gồm cả việc cho phép sử dụng tiền điện tử trong thanh toán quốc tế và thiết lập trách nhiệm pháp lý cho các hoạt động kinh doanh trái phép từ năm 2027.

Chính phủ Nga đã ủng hộ dự luật cho phép DFA được giao dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống (như Moscow Exchange).5 Động thái này sẽ giúp DFA tiếp cận được hạ tầng thanh toán và lưu ký hiện đại, tăng tính thanh khoản và minh bạch giá cả.

Dựa trên phân tích toàn diện các dữ liệu thị trường, VBC đưa ra các khuyến nghị chiến lược cho các bên tham gia thị trường trong năm 2026:

Đối với Doanh nghiệp (Tổ chức phát hành):

1. Minh bạch hóa thông tin: Để tránh bị đánh đồng với các trường hợp vỡ nợ như Forte Home, các doanh nghiệp cần chủ động công bố báo cáo tài chính định kỳ, xếp hạng tín nhiệm và mục đích sử dụng vốn chi tiết.
2. Cấu trúc kỳ hạn linh hoạt: Tận dụng xu hướng lãi suất giảm (key rate 16%) để tái cấu trúc các khoản nợ ngắn hạn sang các kỳ hạn dài hơn (2-3 năm), giảm áp lực dòng tiền.
3. Tận dụng thương hiệu: Các doanh nghiệp B2C như Primera Sport nên xem xét phát hành các “DFA tiện ích” (Utility DFA), cho phép nhà đầu tư đổi lấy sản phẩm hoặc dịch vụ với giá ưu đãi, tạo ra sự gắn kết khách hàng.

Đối với Nhà đầu tư:

1. Thẩm định rủi ro kỹ lưỡng: Tránh xa các DFA có lãi suất cao bất thường (trên 22%) nếu không có tài sản đảm bảo rõ ràng. Cần đặc biệt thận trọng với các doanh nghiệp thương mại nhập khẩu chịu rủi ro tỷ giá và chuỗi cung ứng.
2. Đa dạng hóa danh mục: Phân bổ tỷ trọng lớn vào các DFA của các định chế tài chính (Sber, Alfa) và các tập đoàn nhà nước (như Medscan/Rosatom), chỉ dành một phần nhỏ cho các DFA rủi ro cao của SME.
3. Tận dụng cơ hội từ các sản phẩm mới: Xem xét các sản phẩm DFA bảo hiểm hoặc các DFA liên kết với kết quả kinh doanh thực tế để đa dạng hóa nguồn thu nhập.

Thị trường DFA Nga đang bước vào giai đoạn thanh lọc cần thiết. Những vụ vỡ nợ cuối năm 2025 là cái giá phải trả cho sự tăng trưởng nóng, nhưng cũng là động lực để thị trường trưởng thành hơn. Với sự hỗ trợ của khung pháp lý mới và sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức, năm 2026 hứa hẹn sẽ là năm bản lề để DFA khẳng định vị thế là một kênh huy động vốn chủ đạo, song hành cùng thị trường trái phiếu truyền thống trong nền kinh tế Nga.